沧州明珠（002108）:PE管材、BOPA膜夯实主业，锂电隔膜实现跨越
沧州明珠 002108 基础化工业
研究机构：东北证券（000686）分析师：田蓓，潘喜峰
PE燃气、给水管——性能决定需求，需求快速增长:PE管材成本低、使用寿命长，维护费用低。国内燃气管网建设正处上升期。“十二五”期间，全国将新建天然气管道4.5万公里，较2010年底增加一倍，未来几年，每年天然气管道的年均复合增长率将达到10%-15%。PE给水管品牌意识正逐步增强，大企业竞争优势进一步显现，2012年随着公司PE管材管件新建产能的释放，PE管材业务作为公司业绩的主要支撑，将呈现稳定增长的态势。
BOPA膜—同步法技术领先，行业恢复性增长:公司BOPA膜在技术和产品质量上的双重优势，即使在2011年食品加工企业阶段性开工不足时，产品依然是满产满销，只是受制于原材料价格的大幅上涨和下游整体需求不振，BOPA膜的价格和毛利率处历史低位。2012年在下游需求恢复及原材料价格中枢下移的背景下，BOPA膜盈利将呈恢复性增长态势。
锂电隔膜—规模化生产具备先发优势，增长潜力大:公司2009年开始涉足锂电隔膜领域，至2011年10月已开始向下游小批量供货，目前核算产能近800万平方米/年，下游客户主要有江苏星恒、河南华宇、比亚迪（002594）等，进展明显高于预期。公司2000万平米的募投项目正在展开建设，至2013年一季度便可投产。就目前来看，公司已经走到国内动力电池隔膜生产的前列，具备一定的先发优势。我们认为可以乐观看待公司锂电隔膜项目的发展前景。
盈利预测:预计公司2012年、2013年、2014年按增发后全面摊薄每股收益分别为0.44元、0.58元、0.72元。对应PE分别为19倍、14倍、11倍。公司锂离子隔膜产品现已实现批量销售、2000万平方米新产线即将投产，此块业务可提升公司未来发展想像空间，提高公司综合估值水平。我们认为公司具备长线投资价值，给予“推荐”的投资评级。
风险提示:下游需求恶化、原材料价格大幅波动、锂电隔膜销售未达预期
关键词： pe给水管，pe燃气管
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